(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公布2018年年報:報告期內(nèi),實現(xiàn)收入170億元,增速34.4%;歸屬凈利20.5億元,增速37.7%;扣非凈利17.21億元,增速24.12%;非經(jīng)損益主要為出售豐巢股權(quán)帶來的收益。分季度看扣非凈利,Q1-4分別為3.36、4.93、4.32及4.59億元,同比分別增長16%、18%、17.9%及47%?？爝f業(yè)務(wù)量:51.1億件,增速31.13%,超過行業(yè)增速4.5個百分點,市場份額10.1%,較17年提升0.4個百分點,19年1-2月進一步提升至10.4%。收入結(jié)構(gòu):1)快遞業(yè)務(wù)167億元,增速32%,其中信息服務(wù)(面單)32.76億元,同比增長17.7%、中轉(zhuǎn)47.03億元,同比增長40%,有償派送87.15億元(派送支出86.2億元),即不含派費收入80億元,同比增長30%。2)分地區(qū)看,華南大區(qū)同比提升96.81%,占比達32%,增速最快,反映公司推進變革帶來明顯效果。單票收入:3.27元,同比增長0.5%,其中單票面單下降10%,單票中轉(zhuǎn)增長7%,不含派費單票收入為1.56元,同比下降2%,我們預(yù)計剔除轉(zhuǎn)運口徑的變化,降幅約6%。單票成本:2.74元,同比增長4.1%,其中單票面單成本下降28%,中轉(zhuǎn)增長6.1%,扣除派費成本1.05元,同比增長3.8%。
公司四大變革正在進行時。1)變革措施1:大力推進轉(zhuǎn)運中心直營化。18年公司累計投入14.91億元收購15個城市轉(zhuǎn)運中心,直營化率從45%提升至88.2%(自營60個,共有68個)。2)變革措施2:加大資本開支。過往投資“缺位”,主要受轉(zhuǎn)運中心直營化不足約束,隨著直營比例提升,資本開支亦大幅增長。a)完成19個地區(qū)的轉(zhuǎn)運場地新建及改擴建;b)自動化分揀設(shè)備提速:公司自營轉(zhuǎn)運中心中有鄭州、金華、上海等城市中轉(zhuǎn)場鋪設(shè)33套全自動分揀機器人或交叉帶設(shè)備。c)干線運輸及路由:開通線路2627條,增長40%,路由1.1萬條,同比114%。干線車4478輛,同比28%,自營2941輛,同比增長82%,自營比例66%,提升20個百分點;13.5米以上大車2000輛,同比增長30%,占比45%,自營大車1507,占比75%。(2017年干線車輛3485輛,自營1618輛,大車1541輛)。3)變革措施3:優(yōu)化加盟商管理。4)變革措施4:產(chǎn)品層面,去重貨,優(yōu)化產(chǎn)能。5)變革效果:業(yè)務(wù)量顯著提升,當前成為增速領(lǐng)跑者;此前大加盟商所在區(qū)域開始發(fā)力;品質(zhì)指標亦提升明顯。
投資建議:1)持續(xù)看好電商快遞發(fā)展:需求端,拼多多等新型電商平臺會繼續(xù)成為行業(yè)增速的重要貢獻者;競爭環(huán)境端,通達系整體已構(gòu)筑一定的成本優(yōu)勢護城河,新進入者威脅已經(jīng)大幅降低;行業(yè)望走向良性量價循環(huán),集中度進一步向頭部集中。2)看好公司改善提速:我們于報告《申通快遞深度研究:低估值之“謎”及修復路徑探討:被低估的通達系“元老”,依舊存在預(yù)期差》中提出市場對公司的認知僅限于轉(zhuǎn)運中心直營化推動了一次性的紅利釋放,預(yù)期差在于忽視公司直營化后通過效仿行業(yè)領(lǐng)先者成功路徑進行的精細化管理與降本增效。引入阿里間接持股14.65%后,有助于結(jié)合阿里的技術(shù)優(yōu)勢,加快主業(yè)改善進度。3)盈利預(yù)測:我們小幅調(diào)整2019年盈利預(yù)測至22.23億(原預(yù)測23.2億),維持20年27.1億預(yù)測,預(yù)計21年凈利潤為33.8億,對應(yīng)19-21年P(guān)E分別為18、15及12倍,仍低于行業(yè)中樞,維持“推薦”評級。
風險提示:經(jīng)濟大幅下滑,消費大幅下降,價格戰(zhàn)競爭加劇。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
